חברות רצות להנפיק כי לא יודעים כמה זמן זה יימשך

אם לפני חודשיים מישהו היה מנבא ששוק ההנפקות הראשוניות (IPOs) בוול סטריט יניב למשקיעים תשואות דו ואף תלת-ספרתיות, וייצר הנפקה משמעותית כמעט מדי שבוע – כנראה היו חושבים שהוא לא מחובר למציאות. רגע אחרי "יום השחרור" שבו הנשיא האמריקאי טראמפ הכריז על מכסים חדשים, שוק ההון שם היה במגמה שלילית ומדד נאסד"ק עבר ל"שוק דובי", כך ששוק הנפקות תוסס היה נראה כמו חלום רחוק, בטח אחרי מספר שנים שבהם התקשה להתרומם מהשפל של 2022.

● הנגיד לא מוריד את הריבית, אבל הבנקים מפחיתים אותה בפקדונות חודש שלישי ברציפות
● הממונה על התקציבים, יוגב גרדוס, הודיע על סיום תפקידו

אך זה בדיוק המצב היום: התשואות החזקות שמניבות החברות שכבר הנפיקו מסמנות את הכיוון לעוד חברות, שמבקשות לנצל את המומנטום ולהגיע לוול סטריט. בבנק ברקליס ניתחו את השוק בחודש מאי ומצאו שהיו בו 78 עסקאות של IPO, גיוס משני או גיוס אג"ח להמרה – פי שלושה ביחס לחודש ינואר.

בין ההנפקות הבולטות בשבועות האחרונים גם איטורו מישראל, שמספקת פלטפורמה למסחר וזינקה מאז ההנפקה בחודש שעבר ב-46%. סירקל מתחום הקריפטו הונפקה רק בשבוע שעבר ורושמת תשואה של 272%, וחברת התוכנה CoreWeave טיפסה ב-305% מאז שהונפקה במרץ. מנגד, הנפקת הסייבר הגדולה שבוצעה בפברואר הניבה למשקיעים תשואה שלילית: מניית SailPoint איבדה 16.6% מאז שהונפקה.

בברקליס מצאו שאחרי "יום השחרור", שנתפס כאיום על השווקים, אך התברר בדיעבד כהזדמנות לפתיחת דיאלוג בנושא המכסים – שוק ההנפקות (על סוגיו השונים) תיקן ואף חזר לרמות הפעילות של לפני כניסת טראמפ. "חודש מאי היה הכי פעיל מאז שנת 2021, וזו סטטיסטיקה מדהימה", אומר אילן פז, מנכ"ל ברקליס ישראל.

"השוק עבר מדיכאון לאופוריה, המכפילים של מדד S&P 500 קפצו לכ-23 – מעל הממוצע ההיסטורי, והמשקיעים שמו מאחור את כל החדשות הרעות, כשראו שתוצאות הרבעון הראשון היו טובות מהתחזיות ושמצב התעסוקה בארה"ב טוב מהצפי. התוצאה היא שחברות פשוט רצות לשוק, ל-IPO, הנפקות משניות, גיוסי אג"ח להמרה והנפקות SPAC – מהפך משוגע. מבינים שהשוק טוב ולא יודעים כמה זמן זה יימשך".

ליאור שחר, שותף וראש תחום ההייטק ב-BDO, מזהה אופוריה בשווקים. "אם באפריל היינו בשוק דובי בנאסד"ק, מאז הוא עלה ב-28% והתקרב לשיא, וגם מדד S&P 500 קרוב לשיא. רוב האנליסטים צופים המשך עליות, ומעריכים שהמדד ימשיך לעלות ל-6,600 נקודות (תוספת של 10%)", הוא אומר.

"עוד גורמים חיוביים לשוק ההנפקות – שתי הורדות ריבית צפויות בהמשך השנה ואינפלציה שנמצאת בטווח. רמת המכפילים הגבוהה מאפשרת לחברות תמחור מאוד גבוה, והחברות רואות לנגד העיניים את התמחור, נזילות וביקושים. חלק גדול מההנפקות בחודשים האחרונים עלו ביום הראשון למסחר".

מניע חזק: קרנות ההון סיכון לוחצות

פז מזהה גורם נוסף שדוחף את שוק ה-IPO, בדמות לחץ מצד קרנות הון סיכון על החברות בהן השקיעו. "זה בפירוש מניע", הוא אומר. "הקרנות חושבות שזו תקופה טובה, המכפילים טובים ומי יודע כמה זמן זה יחזיק, ומצד שני כשהן רוצות לגייס קרנות חדשות הן צריכות להראות הצלחות. בהנפקות הן יכולות למכור מניות, וגם אם לא, להציג את השווי שהושג".

האופוריה בשוק מעלה את השאלה האם המשקיעים מדחיקים את האפשרות שהמכסים בכל זאת יוטלו בסוף, או שאירועים גיאו-פוליטיים יפגעו בחגיגה. גם פז וגם שחר מזכירים את הביטוי TACO שהפך שגור בוול סטריט לאחרונה – שמשמעותו "טראמפ תמיד מתקפל", המשקף את האמונה שטראמפ לא יממש את איומיו.

לדברי שחר מ-BDO, "טראמפ מאוד מוטה לשוק המניות ואין לו אינטרס לייצר בו משבר, בטח לא לפני בחירות האמצע (ב-2026). המשקיעים מבינים את זה וזה מתומחר". עם זאת הוא מזכיר שתמיד יכול להגיע "ברבור שחור" כמו צרות גיאו-פוליטיות או מיתון שלא תלוי בטראמפ.

פז מברקליס מעריך שהמשקיעים מודעים לכך שיוטלו מכסים, אך פחות חמורים מ"יריית הפתיחה" באפריל. הוא מציין את התנודתיות בשוק שירדה (מדד הפחד VIX ברמה נמוכה היסטורית), כאשר "85% מההנפקות הראשוניות המוצלחות קורות כשמדד VIX ברמה של פחות מ-20".

חברות שהן כבר ציבוריות ומבקשות לגייס הון בהנפקה משנית או אג"ח להמרה, עושות זאת בתהליך זריז, אך ל-IPO נדרש פרק זמן ארוך יחסית שכולל מפגשים עם משקיעים ושיחות עם רשות ני"ע בארה"ב (SEC). המשמעות היא שאם השוק יישאר כמו היום, צפויים בקרוב לא מעט תשקיפים שיוגשו בארה"ב, אם כי פז מעריך שתשקיפים של חברות ישראליות יגיעו מאוחר יותר, כנראה סביב ספטמבר.

בינתיים לא מגיעות לשוק מגה-הנפקות (כמו חברת השבבים ARM שהונפקה ב-2023) אלא חברות בינוניות בגודלן במונחים אמריקאיים. עם זאת, שחר מצפה שהנפקות הענק יחזרו במחצית השנה השנייה.

מי מתאימה להנפקה בוול סטריט?

בשאלה מי החברות שמתאימות ל-IPO, משיב פז כי "המשקיעים מחפשים שלושה דברים ומשחקים עם המאזן ביניהם. הראשון הוא סקייל, רוב החברות שמונפקות הן עם הכנסות של 600-800 מיליון דולר – אגב, אין הרבה חברות ישראליות כאלה; צמיחה של 20%-30% שזה שיעור יפה אבל לא מטורף; ורווחיות או בשנת ההנפקה או דרך לרווחיות שנה אחרי. זו נקודה חשובה, כי לחברות שלא מראות מודלים כאלה יהיה קשה להגיע לשוק".

התחומים שמעניינים את המשקיעים ב-IPO, לדברי שחר, הם "כלכלה חדשה" – קריפטו, פינטק, בריאות דיגיטלית, ופחות תעשייה, צריכה וביוטכנולוגיה. בכל מקרה לדבריו, כל חברה שמנפיקה צריכה להראות שהיא משתמשת ב-AI לתמיכה בפעילותה. פז מציין את סקטורי הצמיחה כולל הטכנולוגיה על תחומיה השונים, ומעריך שגם סקטורים נוספים יגיעו בהמשך, משום שמדד S&P 500 הוא מדד כללי ומצבו טוב.